她是台灣唯一，迷你倉創造兩個股王；卻也是台灣唯一，在成為股王之後，兩家公司股價一路破底，市值剩下一成二。 她完全授權，人才卻流失；她高價護盤，淨值卻縮水至少206億。 宏達電會不會成為>>翻版？王雪紅能否記取教訓，拯救陷入危機的宏達電？ 深度剖析，宏達電還有沒有明天？ 製作人•林宏文 撰文•李洵穎 研究員•黃家慧 用創投心態經營企業 ── 王雪紅對股東沒說清楚的５個爭議爭議1>>出售轉投資持股 轉買宏達電2006年，>>以每股700多元的價格出售轉投資的威連科技持股，給王雪紅旗下投資公司──全德和弘茂。當時宏達電股價約650元，>>以市價再買進宏達電0.59％的持股。 >>表示，是為了使公司財務透明化，但市場質疑為何只處理>>和宏達電之間持股，而不一併處理其他轉投資事業？ 爭議2宏達電收購多普達 宏達電2006年宣布以1.5億美元收購多普達國際，隔年決定以1450萬美元買下多普達國際的九個子公司。 多普達國際股東都是王雪紅及王永慶二房家族成員，董事長由陳主望擔任，他是王雪紅大姊王貴雲的兒子，市場對此案存有關係人交易的質疑。 爭議3>>賣廠辦大樓給宏達電 現賺2億2010年，>>出售自2000年購置、位在新北新店廠辦予宏達電，總金額4.04億元，處分利益將近2億元。 >>處分資產給宏達電而挹注獲利，得以美化帳面。 爭議4>>將連年虧損的S3高價賣給宏達電2011年，>>將旗下繪圖處理技術的公司──S3 Graphics賣給宏達電，交易金額為3億美元。而S3另一個大股東是王雪紅的投資公司WTI。 >>、WTI、宏達電大股東都是王雪紅，為何不採用直接授權？ 市場「關係人交易」、「左手賣右手」的罵聲紛紛出籠。 爭議5宏達電買Beats股權 不到一年賣 出虧1.5億2011年，宏達電斥資90億元，吃下美國耳機潮牌Beats的51％股權。 一年不到，宏達電再動用67.44億元借給Beats，讓Beats的創辦人以45億元向宏達電買回原本出售股權的一半，宏達電在這樁交易上虧損將近1.5億元。而Beats代工廠是捷音特，王雪紅三家投資公司持有的鴻達國際是捷音特的大股東之一。 八月三日，是個典型的台灣夏季天氣，炎熱且悶溼，宏達電選在這天舉行家庭日。董事長王雪紅率領執行長周永明、研發與營運總經理劉慶東一同做有氧操；她不時向員工比出勝利手勢，神情看來十分有活力，員工也熱情回應著。這一幕讓人覺得這真是一家活潑、熱情的公司。 不過，就在家庭日的前四天，宏達電卻讓所有分析師、小股東感到寒冬提前來臨。 七月三十日，也是一個炎熱的午後，宏達電舉行線上法說會。法說會一向只由財務長張嘉臨主持，執行長周永明每年只會「發聲」一次；但這天，簡報時間還沒開始，在線上聆聽的分析師、媒體卻聽到周永明的聲音，心想：不妙了！因為這是周永明今年第二次「現聲」線上法說會。 果然，宏達電端出比外界預期還差的第三季營運展望，主要的財務指標沒有一個好消息。 宏達電預估，第三季營收縮減到五百到六百億元，比上一季衰退一五％到三○％；毛利率區間落在一八％到二一％，也比上一季下滑三到五個百分點；營益率的區間只有零到負八％。換言之，宏達電第三季本業很有可能出現掛牌上市以來首度的單季虧損。 「宏達電虧損？」「宏達電會不會成為下一個>>？」來自於投資人的質疑聲不斷出現。這也是對有「股王製造機」之稱的王雪紅另一種不信任感。 二○○○年，>>率先以盤中六二九元奪下股王之冠；○六年，宏達電以千元之姿首度坐上股王寶座；一一年，宏達電挾著一千三百元的氣勢再度傲視群雄。 王雪紅是台股史上，唯一創造兩個股王的董事長；也是唯一在成為股王之後，兩個股王都從高峰墜落，市值縮水，宏達電只剩下一二％，>>則僅剩三％。 只是，這一次，宏達電因業績展望不佳，跌破上市承銷價一六三元，在一片看壞聲中，從經營面檢視，王雪紅能拯救深陷危機的宏達電嗎？ 她，充分授權經理人相信經營團隊判斷 讓他們放手去做王雪紅對於公司的營運事務不太干涉，都交由專業經理人打理，>>如此，宏達電也是。一位離職基層員工這麼形容：「一年內，只有兩個日子看得到她（王雪紅），就是耶誕舞會和年終尾牙；其餘時間，去靈糧堂找到她的機會可能較高。」不過，就在宏達電近半年表現不盡理想，王雪紅對於公司事務變得較以往關心。過去半年，她每周都會進宏達電新北市新店辦公室一次，同時也會順便繞去>>看看。 交大管理學院副院長唐瓔璋透露，早年ＰＤＡ>>大廠Palm曾找上王雪紅兜售，但她嫌太貴；回過頭來看，如今智慧型手機已走入>>平台的競爭，手機的尺寸、規格都是其次，宏達電在手機競爭上就是缺少>>平台支持，當年王雪紅因缺乏對市場了解而錯失關鍵良機。 唐瓔璋說，董事長不只是單純出資者而已，更是股東會、董事會的最高領導者；對外代表公司，對內更具有帶領董事會處理執行公司重要業務的責任，也可以聘任總經理、執行長。 一位不願具名的員工認為，從投資人角度來看，王雪紅沒有讓董事會充分發揮作用。王雪紅對人信任，但她周邊的人揣摩上意，提出王雪紅會有興趣的投資案，只要沒有太多負面作用，王雪紅大多都會同意。 王雪紅欣賞別人的優點，放手讓部屬發揮所長，不管是>>還是宏達電，王雪紅對於經營團隊都給予相當的尊重，放手讓這群天才盡情發揮。「用人不疑，疑人不用」是她的用人哲學。與其說是王雪紅信任他們，倒不如說是她太相信自己用人的判斷。 她，讓>>丟掉股王營運成績持續崩壞 也未撤換總經理作為一位董事長，王雪紅的確管得很少，因此宏達電可說是，成也周永明，敗也周永明。只是完全授權之後，當公司發生問題時，包括內部高層人事動盪，三年來走了十三位副總級以上主管；加上對市場反應不夠敏銳，本刊在去年八月封面故事「驕傲的輸家」就點出，周永明不願跨入中低階手機市場等四大問題。經過一年，經營團隊才開始切入中低階手機，以致錯失良機。 當一家公司的執行長或總經理績效表現不理想時，董事長具備解除他們職務的權力。 但是，王雪紅不曾開除過任何一位總經理，即使做得不好也一樣，這有違公司治理的基本原則，如今宏達電陷入危機，王雪紅難辭其咎。 回頭看看，為何兩個股王雙雙從雲端跌落谷底？ 先談>>，>>在短短六年不到的時間，股價從最高峰的六二九元，最慘曾摔到四．八九元。從○六年起，>>連續七年虧損，一二年每股虧損高達八元。 這樣的營運成績，總經理陳文琦仍安穩坐在其位。陳文琦是王雪紅的夫婿，妻子撤換先生的職務，業界未曾聽聞。然而，「萬年ＣＥＯ」是否符合公司治理，有待商榷。 她，與周永明有「默契」手機大廠ＣＥＯ換過一輪 周卻未受影響再說宏達電，面臨競爭激烈的智慧型手機市場，宏達電市占率節節下滑，跌落全球前十大之外。去年獲利僅為前年的三分之一不到，今年每股稅後純益（ＥＰＳ）可能再比去年的二十元減少一個零。市值也從高峰的一．一兆元急縮到一千三百多億元。 每當股價急跌時，宏達電總會實施庫藏股，到目前為止，宏達電一共啟動十一次。扣除目前正在執行的這一次，過去十次買進，買回平均價格最高的一次，是一一年七月的八五○．九三元，十次庫藏股部分註銷後，使淨值減損二○六億元；自有資本比率從○七年的六成下降到去年底的四成。 一位離職員工指出，周永明過於自信，輕敵是他的致命關鍵。三年前，周永明認為，三星不是對手，如今宏達電銷售量遠遠落後三星。 另外，當市場去年無不關注中國品牌手機廠興起時，周永明依舊輕忽。他在一場記者會中曾說，中國高階手機價格也不過是宏達電高階手機的一半，話正說著，手擺出「砍一半」動作。 在這一波手機版圖大洗牌過程中，績效不佳的手機品牌大廠大多出現撤換執行長的情況，以示負責。包括諾基亞（Nokia）、黑莓機製造廠BlackBerry、索尼（ＳＯＮＹ）、ＬＧ等國際手機品牌大廠因業績不盡理想，執行長都在近一、兩年遭撤換。 如今>>和宏達電正處風雨飄搖之際，兩家公司的總經理似乎無法解決公司危機，王雪紅應該善盡董事長職責，發揮董事會作用，而不是再用過去的信任或放任管理企業，正視事實才是挽救公司的良藥。 曾有媒體報導王雪紅和周永明關係緊張，但遭到王雪紅公開駁斥。兩人之間的互動，確實值得進一步深究。值得留意的是，周永明○四年升任總經理以來，這九年，他始終未進入董事會。這麼重要的角色，卻未能擔任董事，王雪紅和周永明之間的合作是否有某種「默契」，令人玩味。 她，讓>>歷史重演抓到機會財大爆發 卻沒有守成策略>>和宏達電之所以成功，都是靠賺機會財來的，一次的成功，造就出前後兩任股王的佳話。 >>因競爭對手>>（>>）產品線策略定位錯誤，給予>>生存空間，創造出「小蝦米對抗大鯨魚」的傳奇。不過，隨著>>自我反省、重新定位產品線後，加上>>轉投資不順，以及半導體業景氣自二○○○年後急速下滑，使得昔日股王身價早已不再。 曾經有位小股東，因為看到外資看好>>而給予八百元的目標價，大舉買進六百元的>>股票；沒想到>>股價自高檔一路走空，這名小股東因融資追繳、被迫斷頭，幾近破產。 >>之後，就在○六年，宏達電接棒成為新一代股王。宏達電以ＰＤＡ手機代工起家，善於在自己弱小的時候，站在巨人的肩膀上，借助他人之力，壯大自己，為往後雙方在產品研發的緊密關係奠定文件倉好基礎，無形中提升了宏達電的品牌地位。 與>>合作，宏達電生產出全球第一台搭載WinCE的掌上電腦、全球第一支>>系統為基礎的智慧型手機、全球第一支>>３Ｇ智慧型手機系統、第一款>>>> Mobile 6智慧型手機；與Google合作，替宏達電累積在移動>>方面的能力；與Google推廣Android平台，奠定了宏達電在Android平台智慧型手機的領先地位。 靠著不斷領先，宏達電股價也不斷推升，挑戰一千元、一千三百元，外資更喊到了一六五○元，在一片歡呼聲中，大家幾乎都快要忘記>>慘痛的失敗經驗。 但是，在商言商，當Google希望能夠將Android平台廣泛使用在各家品牌手機上時，就不可能只選擇宏達電為唯一合作廠商，這時，宏達電的優勢逐漸消失。 宏達電執行長周永明心中有個「猴子理論」，森林的猴子手中雖抓著樹枝，但要衡量樹枝牢不牢，還要在樹枝斷掉前，先盪到另一棵較牢靠的樹。現在的宏達電正在找尋下一棵比較牢靠的樹。 不過，就在周永明仍在尋找牢靠的樹當中，宏達電的股價卻像溜滑梯般下來，令許多投資人措手不及。一位太太在宏達電九百多元時買進，後來跌到二四○元買進攤平。她無奈地說，當時是因為相信王雪紅才投資，沒想到賠掉一千萬元，令她欲哭無淚。 她，用創投心態經營關係人交易充斥 對股東難以交代王永慶曾說：「身為一家公司的老闆，絕對不能讓股東賠錢。」很多股東向他抱怨，台塑股票不會動，但王永慶有不同看法：「漲的時候，我們（大股東）就賣一些；跌的時候就買一些回來，減緩股價的波動。那麼股東買的股票，就可以長期投資，不會受傷。」○四年的>>股東會中，小股東也質問王雪紅：「為什麼你弄成這樣？」王雪紅面對>>小股東只給了一個交代：「我是經營之神的女兒，請各位股東給我一個機會。」但，眼看悲劇再度重演，宏達電股價這般表現，恐怕連王永慶看了也會流淚。 過去>>、宏達電坐上股王寶座之際，小股東對於王雪紅的經營手法，或許不盡滿意，但看在股價上漲、業績攀升的面子，總是睜一隻眼、閉一隻眼。如今，宏達電面臨危機，王雪紅對企業的經營心態，再度被市場拿出來檢驗。 翻開過去王雪紅>>和宏達電集團的投資史，總充斥著「關係人交易」的市場爭議。 爭議一：>>出清威連持股，轉買宏達電○六年，>>處分旗下轉投資事業威連科技（持有宏達電），以每股超過七百元的高價，賣給王雪紅夫婦旗下的兩家投資公司──弘茂及全德，該筆交易讓>>蒙受處分損失一千九百萬元；但這一頭認賠賣出，但另一頭卻購入宏達電股票二五八五張。 >>當時的官方說法是，>>對宏達電持股由間接轉成直接持有，可以提高公司財務透明度。但>>若真要讓公司財務透明化，應一併處理為數眾多的轉投資公司才對，怎會只針對宏達電的部分呢？>>的動作令人不解。 爭議二：宏達電收購多普達宏達電在○六年中，宣布以不超過一．五億美元，收購手機品牌廠商多普達五○％以上股份，將其納入旗下子公司。 宏達電與多普達之間，市場始終有雙方原始股東重疊的疑慮，但多普達一直以「開曼群島註冊的私人公司」為由，不願透露股東結構和持股比率，以及與宏達電的關聯。 時任多普達財務長楊世寧曾表示，多普達董事長「Timothy Chen係美籍華裔」作為回應。事後，這位當事人Timothy Chen親口證實自己是多普達的董事長，他就是王雪紅的外甥──陳主望。 外資最忌諱的是，此一入股案是否涉及「關係人交易」，會不會替大股東開了一扇「套現」的方便之門？ 爭議三：宏達電向>>收購廠辦>>在一○年出售新店廠辦給宏達電，交易金額為四．○四億元。若以>>在二○○○年購入的價格二．○八億元來算，>>獲得將近二億元的處分利益。 從>>的年報看來，在處分資產利得挹注下，>>當年度每股虧損僅○．九四元，是○八年金融海嘯以來虧損金額最少的一年。因此，>>處分新店廠辦，可以替自己美化帳面；另一方面也替宏達電解決空間不足的問題，看來是個一石二鳥之計。 爭議四：宏達電收購Ｓ３，被疑左手賣右手宏達電在一一年以三億美元購併>>旗下的繪圖晶片廠S3 Graphics。Ｓ３○一年被>>購併，當時>>出價二．○八億美元。Ｓ３在繪圖晶片領域地位不復當年，連續十年虧損，再由王雪紅的投資公司──ＷＴＩ進行增資。 外界對此次股權收購案，依舊存有關係人交易爭議。因為Ｓ３兩大股東──>>和ＷＴＩ，以及買主宏達電等的背後老闆都是同一人，難免啟人疑竇。 爭議五：宏達電買Beats股權，不到一年，賣回原股宏達電在一一年七月吃下了美國耳機潮牌Beats的五一％股權；然而不到一年，宏達電在一二年八月借錢給Beats，好讓創辦人向宏達電買回原本出售股權的一半，宏達電在這樁交易上估計虧損將近一．五億元（四八七萬美元）。 更值得注意的是，Beats代工廠是捷音特，目前已登錄興櫃，預計明年掛牌上櫃。根據年報，捷音特大股東之一的鴻達國際持有捷音特一五％股權，而鴻達國際的三大法人股東就是王雪紅旗下的三家投資公司。 看完以上案例，投資人想知道的是，為什麼>>或宏達電的投資案，總脫離不了王雪紅個人的投資公司呢？公司往後評估各項投資案時，是不是能做得更加俐落？在頻繁的關係人交易中，王雪紅留給股東一大堆無解的問號。 她，面臨畢生大挑戰蘋果推中階產品 宏達電要如何接招？ 如何衡量一家公司的財務好壞？資誠教育基金會董事長薛明玲說，一家正常的企業不會盲目實施庫藏股，尤其高價股較不適合啟動庫藏股，因為會侵蝕淨值，損及股東權益。薛明玲也認為，轉投資事業複雜，尤其非本業的轉投資事業過多，關係人交易複雜，且資金貸與頻繁，通常也代表一家公司出現財務危機徵兆。 聯發科董事長蔡明介在○四年一場公司治理論壇的演講中比喻：「戰爭是打天下，公司治理則是治天下。」他舉亞歷山大大帝為例，亞歷山大只會打天下，他死後，辛苦創建的帝國，在五年內便迅速瓦解。 蔡明介說：「公司治理目的在於提升企業績效，必須經營到某個程度，才需要談公司治理，否則過度強調公司治理，也是一種浪費。」宏達電剛成立時，在決策上或許可以因時制宜；但當公司大到一個規模時，制度應該一一建立，決策皆按制度來走。 一位美系外資券商高層表示，宏達電在Android平台的研發能力很強，雖然公司業績處於低迷，但對於宏達電能否東山再起，仍有所期待。宏達電必須跳脫過去在高階市場和蘋果、三星搶攻市占率的思惟，提出不一樣的對策，才會讓外資重拾投資信心。 宏達電過去錯失中階平價手機市場，周永明也已在法說會承認中階產品線不足，他表示，第三季底到第四季初，將會發表多款的中階價位機種。 綜觀全球手機市場，今年下半年會很熱鬧，中階平價手機將成為重心。除了宏達電，蘋果也傳出將在今年秋天推出平價版的iPhone 5C。 當手機霸主也跳下來玩中階市場時，證明高階智慧型手機市場已飽和。宏達電現今已做出選擇，朝中階市場發展。中階手機不好做，價格不能比高階貴，但規格又不能和高階差太多，否則只要競爭對手端出好一點點的規格，自己的手機立刻就會被比下去。 宏達電現已處在中階市場的戰局，獲利空間無法再像高階手機來得大。這場仗能不能打贏？王雪紅能否帶領宏達電走出寒冬，不再重蹈覆轍，是她畢生最大的挑戰。 兩個股王的崩壞 宏達電 將步>>後塵？ ──>>和宏達電上市以來股價>>股價已走了13年空頭，投資人擔心宏達電會成為>>翻版>>巔峰 力抗>>，創造「小蝦米對抗大鯨魚」傳奇，以629元創下掛牌最高價。 讓出股王 >>讓出股王寶座，小股東大失血，宏達電站在巨人肩膀上，嶄露頭角。 宏達電稱王 以1220元，宏達電成為首檔登千元的電子股。 重摔一跤 跨足自有品牌，業績衰退，股價腰斬。王雪紅多次實施庫藏股，信心喊話。 二度稱王 二度坐上股王寶座，2011/4以1300元收市。 十字路口 宏達電跌破承銷價，小股東欲哭無淚，未來將反轉向上？或一蹶不振？ 13位高階主管出走 經營雪上加霜──宏達電近年高階主管離職狀況人名 最高職位 就職前職務 任職期間Matthew Costello 營運長 索尼愛立信資深副總裁 2010.12~2013.06 Lennard Hoornik 南亞區總裁 索尼愛立信全球行銷長 2011.05~2013.05 Florian Seiche 歐非中東地區總裁 Orange裝置總監 2005.09~2013.05 Ronald Louks 策略長 索尼愛立信技術長 2010.07~2012.02 Gregory Fisher 全球行銷資深副總裁 >>亞太整合行銷總監 2011.02~2013.02 小寺康司 產品長 索尼愛立信產品部門主管 2010.07~2013.05 Jason Gordon 全球企業與市場溝通副總裁 摩托羅拉公關經理 2006.12~2013.05 王景弘 行銷長 ─ 2005~2012.12 陳學群 研發副總經理 友笙資訊經理人 2004.03~2010.10 林淇源 副總經理 ─ 2012.06離職容覺生 財務長 新光金財務長 2011.01~2012.04 周咸誠 資訊長 中芯國際半導體資訊長 2008~2012.03 陸學森 創意長 >>行動平台產品群創意總監 2006.11~2011.04 整理：黃家慧 存倉
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