楊穎樺 夏曉柏 彭立國在日曆上，存倉2013年已經成為過去。而在A股市場上，這一年的“戲劇性”或許將常常被人們提起。2013年上證指數從年初的2289.51點下跌至年末的2115.98點，一年間下跌173.53點，跌幅達6.75%，可謂熊冠全球。而同期創業板指數漲幅高達82.73%。分化是這一年當之無愧的主題詞，傳統產業與新興產業所表現的背離在這一年來得尤其凶猛。站在2014年的門口，這種背離未來是繼續拉大還是回歸，自三中全會而起的改革紅利如何真正照進A股，成了新年裡A股市場上最值得思考的問題。如果將視線拉得近一些，在多重因素下形成的流動性驟緊，會否束縛住2014年春季的A股？作為A股最重要的機構投資者，基金們已經在思考，在他們看來，小心應對眼下流動性這一最關鍵的核心變量，才是當務之急。而私募則認為，2013年的結構性行情仍將持續。只是創業板行情難再現流動性成關鍵變量資金面，這是各家基金經理在談及近期市場走勢必須提及的關鍵詞。博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春就直言，“流動性在繼6·20之後，再度成為了驅動全局的核心變量。”“對於短期A股市場而言，我們認為決定市場走勢因素仍主要由資金面鬆緊及新股供應等。”萬家基金的觀點也是�多基金的代表。事實上，從2013年12月起開始在銀行間市場蔓延的緊張氣氛，已經不可迴避的反映到了A股市場之上，加上在外QE退出，在內年末各家機構的業績考核時間點、IPO的蓄勢待發等疊加，使得資金面已經成為短期內A股的關鍵決定性因素。“年末國內外綜合因素下形成的利率衝擊是指數大幅波動的重要原因。雖然利率提升在金融機構普遍負債端成本提升背景下是長期趨勢，但是短期這一波動也存在政策應對極端情況過緩的因素。”大成基金指出。錢緊之外，此前有利於市場上漲的刺激也演繹殆盡，難有行業景氣度呈現出持續改善勢頭，三中全會的改革相關主題炒作也暫時告一段落。即將來到的2014年一季度怎麼做，市場似乎沒有明確的共識，“新年元月，行情尚難有明確判斷。市場對今年一季度行情的展望爭議比較大。”新華基金就指出。基金選擇的是防守為主。在倉位方面，中性觀點的代表者有大成基金，“去年底前資金面利率波動帶動市場的大幅波動，在無法形成對於經濟和流動性方向的合理預期前，應保持均衡的配置方式進行應對，因此繼續維持整體倉位‘中性’判斷。”悲觀的代表則來自于博時基金，魏鳳春指出，“我們依舊對未來的行情保持謹慎。此時追高，猶如當風秉燭，風險偏高，因此可考慮安全第一，降低倉位。”他的謹慎考慮不僅僅在於短期流動性的驟緊。魏鳳春認為，三中全會之後，地方政府考核機制的變化將形成短期“改革”錦標賽的激勵模式。產能的去化程度極有可能超出市場的普遍預期。相比于地方政府的債務問題，企業去產能引發的信用事件帶來的系統性風險更值得關注。近期山西的煤炭民企破產或許就是一個危險的信號。但也有稍微樂觀的代表，比如南方基金投資總監邱國鷺，他認為目前的壞賬問題或是擔憂過度，他認為雖然2014年上半年或出現還債小高峰，但從目前的利率水平、存款準備金水平等方面來看，都存在空間為2014年上半年資金面作出適當的放鬆。但樂觀也好，悲觀也好，防守已經成為近期基金的共識，醫藥、消費類已經重新成為基金的安全港。“繼續看好業績確定性高的汽車和家電行業，以及通脹受益和穩定防禦的食品飲料、農林牧漁和餐飲旅遊行業。”大成基金指出。“行業選擇上，我們認為醫藥、消費類、軟件類行業估值相對合理。”大摩華鑫基金指出。“看好農業、醫藥，但需要挑選個股；券商值得適度關注；另外，一月份末需要適度關注水泥板塊。”新華基金同樣選擇了醫藥行業。還有基金不僅僅將消費股的前景看在短期，華商基金研究總監田明聖就指出，未來幾年，財富再分配要比財富積累更重要，因此下游的消費板塊將會有重大的機遇性機會，消費升級是不可改編的趨勢。成長股調整開始？如果將視線放得更遠一些，對於2014年的成長股表現，基金並不樂儲存。這其中較為積極的代表有泰達宏利基金，“對2014年市場格局總體結論是成長勝于周期的市場風格會延續。綜合考慮了經濟增長、利率、政策和成長股盈利等多種因素後，我們認為成長股仍然會跑贏周期股。”田明聖也指出：“結構性行業將會越來越明顯。”但泰達宏利也指出，未來兩個季度，仍可重點關注創新類核心行業，例如計算機軟硬件、高端裝備製造、醫藥、電子和環保等；看全年，需要增大國企改革類相關標的的配置。“新興行業行情可能在二季度見頂，國企改革行情有望持續到四季度。”較為中性的觀點則來自東方基金，“2014年結構性行情將繼續演繹，其中高估值成長股需要修生養息。”在東方基金看來，高估值成長股的調整風險包括：一是處於三季報、年報業績證偽期，短期內難以支撐高估值；二是IPO、新三板帶來的股票供給壓力；三是機構年底鎖定收益、獲利回吐，風險偏好階段性下降。長期來看，經濟轉型趨勢將逐步體現為A股的市值結構變遷。如消費升級、現代服務業崛起將助力轉型；而環保、城市燃氣、城市軌道交通等與民生密切相關的投資將得到重點發展。但其強調，“成長股依然值得重點關注”。“我們預計2014年將發生市場風格的轉變，而2013年的新興產業強勢在2014年可能難以延續。”新華基金基金管理部總監曹名長則顯得更加悲觀一些。他認為，這類似于2011年。如果從2011年實際發生的來推演2013年，在經濟增速下滑的背景下，影響最大的恰恰是新興產業。金融地產建材家電汽車等傳統產業業績繼續保持較好的增長（至少是比市場預期的好很多），而新興產業反而受影響較大。“新興產業由於其‘新興’的特徵，其更需要政策的扶持和好的經濟環境，相反的是，摸爬滾打了很多年的傳統產業上市公司，在逆境下則更能生存甚至發展。”其指出。創業板瘋漲難再“2013年整體來講是結構性行情，宏觀經濟的疲軟，使得主板的表現低於預期，導致資金大量流向創業板，創業板出現局部牛市。”南方基金首席策略分析師、基金經理楊德龍預測，2014年A股仍將延續結構性行情，全年可望有20%-30%的反彈空間。私募基金觀點大同小異。從容投資市場部經理黃錦林、湖南寬行資本研究總監劉軍輝均認為，A股2013年的結構性行情在2014年仍會繼續，上年的投資邏輯依然適用，“只是適用領域可能會轉向國企改革、土地流轉等概念板塊。”“2013年不能簡單用小盤股的炒作來籠統概括，而應該說是在經濟轉型大背景下，所有帶有創新特點的行業都受到資金的熱捧。”瀟湘資本證券投資總監魯昀如是向21世紀經濟報道記者分析，2013年是轉型�動之年，資本市場已經意識到過去的模式難以為繼，必須以創新模式創造新的財富，而文化傳媒、互聯網、新材料等行業無疑是轉型下的市場新寵兒。魯昀認為，2013年的A股主要還是結構性行情，盡管部分板塊出現了小牛市，但並未改變整個市場疲弱的大勢。對於2014年，他認為這種結構性行情仍將繼續，“2014年選股會更難，可能需要從細分行業板塊中找機會，2014年會重點關注醫療服務、互聯網、文化傳媒板塊。”而在私募寬行資本研究總監劉軍輝看來，2013年A股的表現更像是資金在經濟轉型調適下在熱點板塊間的輪動。“經濟結構調整，傳統行業受擠壓，而雲集了互聯網、新材料等公司的創業板和中小板，由於此前股價下跌較多，面臨估值修復需求，且這些行業中很多公司是符合經濟結構調整方向的，因此在2013年受到資金熱炒。”非但私募，公募亦有同感。南方基金基金經理楊德龍表示，由於經濟轉型改革有利於創業板公司，因此資金蜂擁而入，導致創業板迎來結構性行情，全年大漲近80%，形成局部牛市，很多業績不好的公司也跟風大漲。“創業板今年漲得太高，這種雞犬升天的情況今年不會再出現，業績不佳的公司甚至可能回落，預計創業板全年漲幅難超10%。”楊德龍同樣認為2014年會是結構性行情為主，“比如國企改革、金改、土地流轉等可能受青睞，進而帶來主板公司的投資機會。”（編輯 卜堅 鄭世鳳）迷你倉
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