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歐羅區所面臨的通貨緊縮威脅，儲存有可能逆轉2013 年的一個主要投資趨勢，刺激資金撤出股市，轉進公債及現金。歐洲離負通脹率還有一段距離，遑論類似日本的惡性通縮迴圈──在惡性通縮迴圈情況下，物價下跌會導致需求減弱，造成企業減薪，引發物價進一步下跌，這是決策官員最大噩夢。但歐洲的警示燈已經亮起，歐羅區10 月通脹率大跌，促使央行決定降息。今年將資金撤離債市的「大輪動」行情，已把許多股市推升至數年高位甚至紀錄高點，也在房地產及其他相對高收益的資產點燃一波漲勢。但在通脹疲軟或甚至物價下滑的環境下，這種操作策略可能會賠錢。摩根大通資產配置主管JanLoeys 指出： 「如果經濟增速比目前更低，緊接�將出現通縮。這將提高固定收益資產相對於股票的吸引力。」股市肯定有回落的可能。美股標準普爾500指數及道瓊斯工業指數最近幾周都已觸及紀錄高位。德股DAX 指數爬到五年高點，日股日經指數今年已經大漲37%。「大輪動」一詞由美銀美林提出，根據美銀美林資料，全球股票基金今年已吸引2310 億美元資金湧入。債券基金只有160 億美元，過去14 個星期之中，有12周是呈資金淨流出。再回頭談談通脹下滑。歐羅區10 月通脹率下跌到只剩0.7%，遠低於歐洲央行的略低於2%目標水平。歐洲央行因此將指標利率腰斬，調降至0.25%的紀錄新低。如果通脹率進一步下跌，歐洲央行有可能再度行動。這使得歐洲央行政策走向可能與美國聯邦儲備局相左。多數觀察人士認為，未來幾個月聯儲局將展開刺激措施退場進程。金融股堪憂mini storage是通縮這項因素，並未被視為絕對不利股市，如果經濟能夠溫和成長，股市仍然能夠上漲。但在通縮環境下，金融股通常表現滯後，因為通縮會加重借款戶的實質債務負擔，造成不良貸款增加，而短期與長期利率的差距縮小，則壓縮銀行的淨利差。瑞銀財富管理英國首席投資策略師Bill O'Neill指出： 「一旦通縮心理開始在歐洲蔓延，你就必須重新思索風險資產與非風險資產的關係，市場將聚焦於像公債這樣提供保證名目收益的資產。你也會留意股票的風險，特別是金融股。」投資者或許已經擔心這些風險。歐洲金融股這個月已下跌1.5%，是歐洲表現最差的類股。許多歐洲銀行正在縮小資產負債表，以適應新監管規定對風險及資本的嚴格要求，同時也是因為歐洲經濟疲軟且失業高企，導致貸款需求大幅萎縮。銀行業去槓桿化所帶來的通縮壓力十分強大。隨�銀行減少放貸，信用創造的速度放慢，支出亦然。摩根士丹利估計，過去一年歐洲銀行的資產已經減少3萬億歐羅，光是今年第二季就減少1萬億歐羅。假設通縮問題只局限於歐羅區，如果金融股是最需要擔心的類股，那麼歐羅區的績優出口股或許就是條件最優的類股。英傑華跨資產團隊基金經理人Nick Samouilhan 指出，一切都在於定價能力，但股市應該不是你會想碰的地方。較受青睞的投資產品將以現金或公債為主。在低通脹或通縮時期，現金和公債是相對安全資產，能為投資人保本，並確保固定的收益。在這個領域中，收益較高的二線歐羅區公債，例如西班牙及意大利公債，或許是最佳選擇，因為投資人已經幾乎完全排除違約的風險。self storage