十八大三中全會即將閉幕，儲存本文估計在會議決議裡，金融改革應該為重頭戲。而這幕重頭戲並非是十八大三中全會結束後開唱，實際上其序幕早已拉開，中國的貨幣政策從今年6月份開始就已經開始鬆中有緊。因為，在目前全球發達經濟國家仍然在量化寬鬆貨幣措施一再寬鬆的情況下，中國人民銀行(人行)早就在6月份拉開貨幣政策逐漸收緊的序幕。先有今年6月份突然收緊貨幣市場流動性，以便阻止內地金融機構，特別是中小銀行利用短期融資做長期貸款的現象，從而導致所謂的「錢荒」。後有全面放開內地銀行業的貸款利率。而這個決定看上去是有利於內地商業銀行貸款利率下行和信貸寬鬆，但實際上，在內地當前這樣的金融市場條件下，加上存款利率不放開，人行對商業銀行銀行貸款利率放開，只能讓銀行貸款利率全面上行(因為中國投資飢餓症從來就沒有減弱過)，信貸全面收緊。可以說，在這些政策逐漸推出的過程中，無論是內地貨幣市場拆借利率，還是商業銀行貸款加權利率都在全面上升，內地信貸及融資條件全面收緊的態勢已經形成。而這點已經體現在以下幾個方面。一是從10月份的貨幣數據來看，儘管M2增長水平仍處高位，與上個月看齊，但是新增貸款及新增社會融資總額都遠低於市場預期。二是最近政府規定省會以下城市基建企業停止發行債券等。三是最近人行第三季度的貨幣政策報告就明確指出，未來一個較長的時間裡，內地市場主要焦點是去槓桿化及化解地方政府融資平台的風險。最近，我一直撰文章在強調，當前內地金融改革的重頭戲，就在於如何來減少政府對金融業的管制(數量管制及價格管制)，而這種管制放開已經開始，比如銀行業對民營資本放開，內地商業銀行存款利率市場放開也只是一步之遙。二是如何來防止內地金融體系的系統性風險及區域性風險。對於後者則是如何降低內地金融市場槓桿水平、處理好地方政迷你倉融資平台風險及影子銀行風險。而要處理好這些就得從2008年下半年以來信貸過度擴張點入手，即對內地金融市場全面去槓桿化。在這裡，中國金融市場的槓桿率水平有多高，如果僅是用歐美國家所使用的指標，那肯定會如有些政府機構認為所謂在可控的範圍內。但實際上，由於內地金融市場初始條件與環境不一樣，金融市場所採用工具及流動性所承受的載體不一樣，無論是從縱向還是橫向比較，當前內地金融市場槓桿率之高是無以復加的。這不僅表現為近十年來內地銀行信貸、社會融資總額成十倍以上的增長，而且表現為內地絕大多數房地產企業資產暴增(許多房地產企業就是利用內地金融市場過度槓桿率空手套白狼，短期內資產暴增)及一些個人財富暴增(通過住房按揭貸款過度槓桿化)。更為嚴重的是，這個過程不僅沒有隨經濟調整而收縮，反之更是幾何級數的增長。而當前內地金融市場的過度槓桿化，不僅表現為不少地方房價全面上漲，及房地產泡沫愈吹愈大，而且表現為地方政府城市基礎建設的胃口愈來愈大，融資規模愈來愈大。而且地方政府的融資規模表面上審計估算有20萬億元人民幣左右，但實際上，地方政府的融資往往會透過無數隱蔽的管道在進行。無論是中央政府審計，還是一些研究機構測算，都是無法通過基本資料來估算到的。但其建立在房價上漲基礎上的過度槓桿化，是毋庸置疑的。正是這個原因，無論是人行還是中央政府應該看得十分清楚。人行最近所採取的貨幣政策，就是要採取比較緩和的方式來化解其風險。總之，從10月份的貨幣數據來看，人行鬆中有緊的貨幣政策，已經拉出序幕，至於該政策會走向哪裡，估計人行更多的先會在經濟穩增長，以及防範內地金融市場風險尋求平衡，然後加大降低槓桿化的力度，以求防範內地金融市場系統性風險，以及區域性風險。作者為中國社會科學院金融研究所研究員周一及周三刊出儲存倉
留言列表
